股票价值投资解密

　　第一章  股价为何波动
　　导致股价波动的因素有哪些？
　　什么是基本面的核心动因？
　　选股的逻辑体系是什么？
　　小结：基本面分析为什么那么重要？
　　附录：评价股票价值的关键指标有哪些？
　　导致股价波动的因素有哪些？
　　投资者最关心的，就是股价波动的机理。造成股价波动的因素很多，但始终离不开三个方面，即消息面因素、技术面因素和基本面因素，见图1-1所示。
　　基本面因素是指投资者依据宏观基本面、行业基本面及公司基本面等已经发生的事实，经过分析总结，对未来的投资回报进行预期模拟并交易实施而导致股票价格波动的因素，它是股价波动的核心动因。投资者一般通过对企业经营数据、行业数据以及宏观数据对基本面进行分析。基本面包括了六大经营能力（图1-2）、公司治理、竞争优势、股东构成、行业趋势等，它们构成了基本面的核心内容。
　　消息面因素包括宏观政策、行业动向、重大信息、研究报告及市场传言等资讯信息，这些资讯构成了消息面基础。它造成股价波动的机理是投资者对于资讯理解的预期反射往往实际并未发生，但由于投资者对消息面可能对基本面所产生的影响发生心理预期反应，进而在投资行为上对股价产生实际干预。这在很大程度上属于行为金融学范畴，因为消息面因素所导致的股票价格波动，必然会带来某种程度上的非理性，自然会创造市场交易机会。在国外就有这样的猎食基金，专门利用行为金融学原理找寻市场机遇。
　　技术面因素（图1-3）则包括市场心理、市场资金及市场结构。其中市场心理指由于消息面对投资者造成心理预期而导致市场股价波动；市场资金是指市场参与者基于基本面预期而形成的投资偏好造成资金波动，进而对市场股价产生实际影响，尤其是大机构或基金的资金变动多半具有风向标的作用；市场结构（图1-4）是指依据市场资金流动导致股价及成交量数据变动所造成的价格形态、趋势形态及动能形态的归纳总结，它通过行情数据可视化来展现，而就是由于这种数据可视化呈现，又反过来对股民的股票价格预期波动在心理上造成实际影响。这些就是技术面因素造成股价波动的变动机理。
　　综观上述，我们不难发现，股价波动的真正核心动因就是基本面因素。消息面因素以及技术面因素只是对基本面因素预期变动的某种心理投射，具有较大的不确定性。而基本面因素才是从现今本质出发并对未来产生实际影响，其变动机理及特征更趋近于事实真相。毕竟，罗马不是一日就建成的，企业也不是一日就改变的，任何事物的发展逻辑都有着内在规律。因此，参透了基本面变动的机理，投资者也就破译了财富密码。
　　什么是基本面的核心动因？
　　企业的成长能力、盈利能力、运营能力及风险管控能力的变动，结合市场预期心理指标的变动，构成了股价估值变动的基本面核心动因，这是笔者依据市净率估值理论体系得出的结论。
　　市净率是股票估值最重要的指标，它的分子是市值，分母是自有资本股东权益（通常被简单认定为净资产），因此该指标阐述的实际含义是市场给予上市公司自有资本股东权益的溢价倍数，该指标越大，说明自有资本股东权益估值越高；而市销率隐含的意思是市值与营业收入的倍数关
　　系，市盈率隐含着市值与企业未来预期利润之间的关系；市盈率相对盈利增长比率则属于市盈率的衍生指标，因此只有市净率才是真正反映股票市值与上市公司股东权益之间的估值溢价水平，它是股票估值的核心指标，与市销率、市盈率及市盈率相对盈利增长比率构成了紧密的市净率估值理论体系（图1-5）。
　　市净率与市销率、市盈率及市盈率相对盈利增长比率的指标关系详解如下：
　　市净率＝市值÷净资产
　　＝（市值÷营业收入）×（营业收入÷资产）×（资产÷净资产）
　　故：市净率＝市销率×资产周转率×权益乘数
　　而：市销率＝（市值÷净利润）×（净利润÷营业收入）
　　＝市盈率×净利润率
　　故：市净率＝市盈率×净利润率×资产周转率×权益乘数
　　而：净资产收益率＝净利润率×资产周转率×权益乘数
　　故：市净率＝市盈率×净资产收益率
　　而：市盈率＝市盈率相对盈利增长比率×净利润增长率×100
　　故：
　　市净率＝市盈率相对盈利增长比率×净利润增长率×100×净资产收益率
　　市净率＝市盈率相对盈利增长比率×净利润增长率×100×净利润率×资产周转率×权益乘数
　　估值体系释义：
　　·市净率、市销率、市盈率及市盈率相对盈利增长比率估值指标均属于市场预期心理指标，它们分别反映了资本市场对于自有资本股东权益、营业收入、盈利及盈利增长率而导致的市值预估的预期心理系数。
　　·净利润增长率、净利润率、资产周转率及净资产收益率分别表现了企业经营能力最重要的三个方面：成长能力、盈利能力及运营能力，而这三个方面也构成了影响股价估值变动最重要的三个基本面因素。净利润增长率表现了企业盈利的成长能力，盈利的成长越确定，成长越快，则公司估值越高；净利润率表现了企业的业务盈利能力，业务盈利能力越强，说明企业销售规模越大，市场给予的溢价估值越高；净资产收益率表现了企业自有资本获利能力越高，净资产盈利能力越强，假如此时净资产规模越大，则往往企业的盈利越多，则公司股价估值也越高；资产周转率属于运营能力指标，它的分子是营业收入，分母是资产，一方面表达了企业每一元资产产生的营业收入的经营能力，展现了企业内涵式增长动力的能力，另一方面也很好地解释了销售规模越大、市场占有率越高的轻资产型企业估值水平也越高的原因。
　　·权益乘数属于风险管控能力指标，这个乘数不可能无限度地放大，因为该指标越高，说明企业潜在的偿债风险越高，一般最佳范围是权益乘数小于2。
　　·市净率的估值模型构建了价值投资分析的核心，反映了市场给予上市公司自有资本股东权益的溢价倍数，而自有资本股东权益的变动来源于实收资本与资本增值（即盈利）的变动，其中盈利的预期增长是自有资本股东权益最重要的增值因素，它很好地解释了上市公司股价的变动趋势与盈利的变动一致的股票市场内在发展规律，同时也很好地阐述了所有估值假设都是建立在企业可持续增长的前提下，谁的盈利能力越强、谁的内生性增长动力越好、谁的风险控制能力越稳健，那么谁的股票市场估值就越高。因此，该估值模型很好地揭示了公司股价上涨的理论动因，是股票估值最重要指标。
　　·由于企业的成长能力、盈利能力、运营能力及风险管控能力的趋势变动能够凸显企业成长性，盈利能力及风险管控能力的高低决定着公司质地状况，成长能力、盈利能力、运营能力及风险管控能力的高低比较能展现企业的竞争力，而企业的成长性、公司质地以及竞争力的变动对股价又能产成实质性影响，因此，对企业的成长能力、盈利能力、运营能力及风险管控能力的分析构成了对企业的成长性、公司质地以及竞争力变动的分析基础，其中风险管控能力主要包括偿债能力、管控能力及盈利质量。
　　综述以上，说明股价变动的基本面因素取决于企业成长性、公司质地及竞争力的变化，而对企业的成长能力指标、盈利能力指标、运营能力指标以及风险管控能力指标的综合分析构成了对企业成长性、公司质地及竞争力的基本面分析基础。这些基本面指标变动结合市场预期心理指标变动则构成了股价变动的基本面核心动因，也就是说，对股价变动核心动因分析主要包括估值分析、成长性分析、公司质地分析及竞争力分析（图1-6）。
　　选股的逻辑体系是什么？
　　财务分析的目的是找到问题并解决问题，而投资分析的主要目的却是获取投资收益，实现投资收益的现实行为就是找到能够获取投资收益的股票。
　　找股是门选择的艺术，它通常是在分析之后，经过取舍找寻到投资标的物，进而通过交易实现价值。找到能获利的股票着实不易，它需要经过模型筛选、专业分析及调研解读才能最终确认。找股的方法有很多种，例如大家耳熟能详的价值投资法、趋势投资法、成长型找股模型……但是，找股方法体系是什么？至今未曾有人明确提出，在此，笔者将揭晓整个选股模型的架构以及找股的大致流程。
　　由于股价变动的基本面因素取决于企业成长性、公司质地及竞争力的变化，因此，将选股模型先建构在成长性分析、公司质地分析及竞争力分析基础上，经过股票扫雷的基本面要素检验，在此基础上再结合估值分析，则构成股票价值投资选股法的主要内容，至此完成案头选股工作。其中，估值分析的结论非常重要，在通常情况下，其往往可以直接作出投资决策判断，因此估值筛选是整个选股模型体系最关键的步骤。
　　整个模型是依据股价动因分析理论以及笔者长期投资实践验证的行之有效找股方法而建构，其中每一个分析要素的筛选结果通常都可独立形成一种投资策略选项，因此非常实用。因该模型架构酷似金字塔形状，笔者特别定义该找股模型为金字塔选股模型体系（图1-7），而将采用该模型体系的选股方法定义为金字塔找股法。
　　金字塔选股模型体系释义：
　　·选股模型是在股价基本面动因分析基础上衍生出来的筛选模型，它阐述了如何运用基本面分析方法进行筛选找股。
　　·成长性筛选是指结合公司、行业及宏观基本面的趋势变动对未来进行分析预测并最终对企业成长性作出基本面向好、向差及一般的分析结论，成长性越好的企业做多的动力越强，成长性越差的公司做空的动力越强。
　　·公司质地筛选是根据公司目前的财务状况、经营状况对企业当下的基本情况进行判断，最终对企业作出公司质地较好、较差及一般的分析结论。公司质地越好的企业做多的动力越强，公司质地越差的企业做空的动力越强。
　　·竞争力筛选就是指用数据（包括财务指标、经营指标等可量化数据）比较的方法对企业的核心能力、成长能力、快速反应能力、适应变化的能力及持久力进行比较筛选，通过这种方法对公司的竞争力、治理结构、经营模式、团队运营等能力进行评判，进而得出企业在行业或板块中所处的竞争地位的优劣程度。资本市场中的投资者往往对具有明显竞争优势的企业给予极大的热情，而对竞争地位处于明显劣势的企业则给予很大的冷遇。
　　·筛选股票还有非常重要一环，即股票扫雷。由于目前股票市场存在着一些财务舞弊或者过度包装的企业，投资者必须要小心防避，因此这个筛选环节必不可少，自然它也是金字塔找股法的重要组成部分。
　　·估值分析筛选可分为内含价值法、收购价值法及相对价值法。内含价值法是依据现金流折现模型估算出股票内含价值，乘以一定安全系数得出股票目标价，在股票分析领域，这种方法多数是采用现金股利贴现模型来估算。收购价值法则是从第三方收购者角度来分析计算标的股价值的方法。它主要包括杠杆收购估值法、行业收购定价法及分解分析法等，其按照模型估算出的股票价值，也多半需要乘以一定安全系数算出股票目标价。相对价值法则是按照一些相对价值估值模型得出的股票估值选股，例如市净率、市销率、市盈率等。它们的共同特点都是反映市场心理预期，有较大的不确定性，各指标值越高，说明股票高估的可能性越大，股价做空的动能越足；反之，各指标值越低，说明股票低估的可能性越大，股价做多的动力越强。在多数情况下，分析师还会采用相对价值算出的值进行估值比较。这些股票估值方法得出的目标价往往差异很大，需要投资者辨析每种方法的含义并适当选择，这又自然凸显了投资逻辑的不确定性，因此，找股确实是选择的艺术。
　　·上述选股五大要素中，部分要素需要预测成分，由于许多经营数据都是按季度发布，在选股运用中对未来季度经营数据的紧迫性不强，因而在爱股说选股分析平台中暂时未引入预测数据，用户基本可以通过已公布数据作出分析判断。
　　·在经过上述筛选工作选出股票后，案头找股分析就基本完成了，但此时仍必须对标的股调研论证，才能最终确认目标股票。以上这些就是选股的大致流程。
　　小结：基本面分析为什么那么重要？
　　此章节首次披露了如何构建估值体系以及找股模型策略建构的理论基础，揭示了造成股价波动的核心动因体系，这些都属于基本面分析的重要内容。投资分析不仅包括基本面分析，还包括市场分析、宏观预测及市场心理分析等，而其中最核心的就是基本面分析。可以说，投资者如果不懂得基本面如何分析，就可认定为不专业的投资者。
　　附录：评价股票价值的关键指标有哪些？
　　■市净率
　　市净率又称市账率，是评价上市公司股票价值的一个重要指标，它以公司市值除以自有资本股东权益得出此值，而市值等于每股股价乘以总股本。市净率可分为静态市净率与动态市净率。静态市净率是以最近一期自有资本股东权益作为分母计算得出，它实际上是在假设上市公司自有资本股东权益没有发生大的变动基础上模拟计算得出的市净率，爱股说平台上的市净率指标是静态市净率。动态市净率是以未来预估自有资本股东权益作为分母计算得出，它也是建立在对未来上市公司自有资本股东权益发生变化的基础上模拟预判出的市净率。该指标越大，说明股价高估的可能性越大。
　　■市销率
　　市销率是评价上市公司股票价值的一个重要指标，它以公司市值除以年化营业收入得出，而市值等于每股股价乘以总股本。市销率同样也可分为静态市销率与动态市销率。静态市销率是以最近一期年化营业收入作为分母计算得出，它是在假设上市公司没有发生大的营业收入变动基础上模拟计算得出的市销率，爱股说平台上的市销率指标是静态市销率；而动态市销率则是以未来预估年化营业收入作为分母计算得出，它也是建立在对未来上市公司年化营业收入发生变化的基础上模拟预判出的市销率。该指标越大，说明股价高估的可能性越大。
　　■市盈率
　　市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，以公司市值除以年化归属于股东的经常性净利润得出，而市值等于每股股价乘以总股本。市盈率可分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率是以上期年化归属于股东的经常性净利润作为分母计算得出，它是假设上市公司未来不会出现大的盈利变动而进行模拟运算，进而得出的市盈率，爱股说平台上的市盈率指标是静态市盈率；而动态市盈率则是以未来预估年化归属于股东的经常性净利润作为分母计算得出，它是建立在对未来上市公司盈利预判的基础上模拟算出的市盈率。
　　■市盈率相对盈利增长比率
　　市盈率相对盈利增长比率是指上市公司的市盈率除以盈利增长率得到的数值。该指标既可以通过市盈率考察公司目前的盈利估值水平，又可通过盈利增长速度来观察企业的增长情况，因此是一个复合型选股参考指标。爱股说平台上的市盈率相对盈利增长比率是静态市盈率相对市盈利增长比率指标，它是以静态市盈率除以过去连续三年经常性净利润复合增长率计算得出的，该指标越大，说明股价高估的可能性越大。美国著名的投资大师彼得·林奇运用此种分析方法曾经取得过非常惊人的投资业绩。
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　　邹峻，一直伴随着中国证券市场发展而成长，至今已有二十余年证券从业经验，曾亲身经历国内及海外多次股灾，在股票投资实战中不断历练学习，并感悟出独到的以价值投资为基础的趋势投资理念，形成贴近市场的投资分析体系。
　　他长期参与证券市场，曾担任过上市公司董事，为国内最早一批阳光私募基金经理，现为证券投资专业分析及分享网站——爱股说的首席执行官，该平台首创了全球独有的动因分析体系——盈富分析法，开创了在互联网平台价值投资分析数据可视化的先河。

　　《股票价值投资解密》是一本首次解密价值投资分析体系的实操书，作者从估值模型体系出发，由浅入深推演出股票价格的核心动因构成，并揭示了四大分析要素及其构成，演绎找股主要组成体系，同时依托强大的网站数据分析平台提供的工具进行案例分析。

第一章　股价为何波动
导致股价波动的因素有哪些？
什么是基本面的核心动因？
选股的逻辑体系是什么？
小结：基本面分析为什么那么重要？
附录：评价股票价值的关键指标有哪些？
第二章　基本面分析体系
投资者如何进行基本面分析？
六维经营能力指标体系构成有哪些？
小结：六大经营能力为何是基本面分析的基础？
附录：如何运用经营杠杆来配合企业发展？
第三章　成长性分析
成长性如何分析？
如何分析行业成长性？
如何通过规模占比分析成长性？
行业周期如何判定？
企业成长性如何分析？
上市公司基本面的变动趋势是如何评定的？
小结：成长性分析有何意义？
第四章　公司质地分析
公司质地有何含义？
如何辨别上市公司质地好坏？
净资产收益率的高低、变动有何含义？
企业的盈利质量是指什么？
企业的偿债能力是如何定义的？
哪些指标可反映公司质地？
小结：公司分析有何意义？
第五章　竞争力分析
企业竞争力如何分析？
企业竞争力与六大经营能力指标的对应关系如何？
如何运用经营指标进行竞争比较？
企业竞争力综合排名有何意义？
小结：企业竞争力分析有何意义？
第六章　估值分析
股票如何估值？
什么是内含价值法？
什么是收购价值法？
什么是相对价值法？
如何结合行业容量进行估值？
如何预测上市公司盈利？
小结：如何确认股票卖点？
第七章　如何成为投资高手
投资分析还有哪些注意事项？
上市公司市值管理最核心理念是什么？
年化指标是何含义？
经常性收益何解？
小结：股票医生与投资高手的区别主要在哪里？
第八章　如何找股
如何找股？
基本面利多信号及利空信号有哪些？
基本面提示信号有哪些？
如何运用相对价值法找股？
如何制定投资策略？
找股必杀技有哪些？
证券市场还有哪些选股偏好？
如何配合消息找股？
如何主动找股？
小结：投资高手是如何找股的？
第九章　股市常青树如何炼成
菜鸟也能成为投资高手吗？
菜鸟投资应注意哪些事项
如何控制投资风险？
如何作好公司调研？
如何成为股市常青树？
小结：投资为什么需要学会分享？
后记：投资其实很简单
参考文献