人口大逆转+读懂未来中国经济（套装2册）古德哈特 蔡昉 著

节选于《人口大逆转》

低迷的增长会导致实际利率保持低位吗？

在我们其他的一些研究中，我们关注增长率（g）和实际利率（r）之间联系的重要性，并且我们认为如果r超过了g，宏观调控就会变得困难。我们另一个重要结论是，随着劳动力增长的放缓乃至在许多国家劳动力绝对数量的减少，实际产出的增长率必定下降。

此外，人们通常认为潜在产出增长和均衡实际利率之间存在一种固有关系。劳巴赫和威廉姆斯（Laubach and Williams, 2003）的流行模型使用拉姆齐框架，施加一个长期因素，同时影响潜在产出均衡和均衡利率。这个假设十分重要，推动了他们对估计期内实际利率的估计。然而，这个假设没有得到数据上的支持。

在一项旨在调查美国实际利率的决定因素的实证性研究中，汉密尔顿等（Hamilton et al. 2015）发现，美国实际利率最显著的关系是：它与世界其他部分的实际利率共协整。从1858-2014年的数据来看，增长与其他因素一样的确很重要，但是没有表现为影响均衡实际利率的主导因素。

周期上来看，我们推测，增长和利率之间的大部分联系来自于我们对经济增长放缓和利率下降的观察并且将二者联系在一起。实际利率的周期性下降更多的和事前预计的投资和储蓄行为有关，尤其是投资相对于储蓄呈现更大的波动幅度。随着投资急剧下降至周期的谷底（而期望储蓄趋于稳定），利率也会如此运动。同理，在扩张期间投资相对于储蓄的增长也会导致更高的利率。这些关系就被（错误地）认为是跨越周期而在结构水平上成立。

事前预计的储蓄和投资分部门变化

相较于把增长视作均衡利率的决定因素，我们使用标准经典理论，在中长期（央行政策对短期利率的暂时性影响逐渐消散后），实际利率通过变动来调整事前预计的储蓄和投资之差，当储蓄大于投资时，利率下降，反之亦然。从1980-2015年这几十年来，实际利率下降的趋势初步看主要是由事前估计储蓄大于投资造成的，但是这一情况很可能逆转。

私人部门：预期寿命和退休年龄鸿沟以及中国

最主要的问题是人口变化对事前储蓄和事前投资有相同方向的影响。更慢的人口增长率会减少储蓄（假设抚养比恒定），但是也同样会降低对资本，房屋，设备等的需求。然而，这并没有告诉我们资本/劳动力比率究竟是上升还是下降，从而是提高还是降低资本的边际生产率。随着事前预计的储蓄和投资同向移动，界定两者之间可能的平衡变得棘手。在存在社会保障体系的情况下，根据生命周期假说推导出的家庭储蓄行为以及中国人口老龄化对储蓄的冲击解释了为什么储蓄会降低。

如果所有的退休消费都来自于之前的储蓄，由于年轻一代受益于更高的终身收入，那么年龄-消费曲线应该是向下倾斜的，即年龄越大，消费越少。生命周期假说认为个体会平滑消费，不随年龄而改变消费。目光短浅、对寿命的低估甚至会导致年龄-消费曲线出现更负的斜率。但是，事实上，数据说明了消费是平滑的，甚至随年龄而上升。这必定意味着从工人到老年人的大量转移支付。

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《人口大逆转》作者简介

查尔斯·古德哈特（Charles Goodhart）

伦敦政治经济学院银行和金融学荣休教授。著名的“古德哈特定律”（当一个政策变成目标，它将不再是一个好的政策）提出者。英国科学院院士。

马诺杰·普拉丹(Manoj Pradhan)

独立经济研究智库 Talking Heads Macro创始人。曾任摩根士丹利董事总经理，领导团队分析全球经济。

《读懂未来中国经济》作者简介

蔡昉

现任中国社会科学院国家高端智库专家、学部委员，第十三届全国人民代表大会常务委员会委员，农业与农村委员会副主任委员，央行货币政策委员会委员，曾任中国社会科学院副院长。主要研究领域包括：中国经济改革和发展、人口经济学、劳动经济学、经济增长、收入分配、贫困等。著有《破解中国经济发展之谜》《中国经济发展的世界意义》等多部著作。获得的其他学术奖励还包括：出国留学人员杰出成就奖、张培刚发展经济学优秀成果奖、中国发展百人奖、中华人口奖、中国农村发展研究奖、孙冶方经济科学奖、中国出版政府奖等。

《人口大逆转》内容简介

当前中国进入新发展阶段，发展仍然是解决中国问题的基础和关键，是实现14亿人共同富裕的现代化的必要物质基础。按照既有的变化趋势，几乎没有人可以否认中国将在2030年前后超越美国，成为世界第yi大经济体。在世界经济发展长期停滞的新常态下，中国的传统发展模式已不足以提供足够的增长动能。中国的人口转变和经济发展也呈现出阶段性变化的新特点，给经济增长带来诸多风险与挑战。因此，理解新发展格局，认清经济发展的关键问题，找到经济增长点才能提高经济发展的质量和效益，抓住发展机遇，助力实现新发展目标。

知名经济学家蔡昉将经济理论、国际经验与中国现实结合在一起，从改革、创新、投资和区域发展等多个维度，立足当下国情，解析经济增长的热点、难点，提出新发展阶段增长问题的解决思路。读懂中国经济，了解中国的经济发展现状和未来，对企业和个人的未来的发展非常重要，即便你决定不了这些条件，也要知道它们是什么。这或许就是你“赢”的机会。

《读懂未来中国经济》内容简介

保护主义、民族主义、科技发展、气候变化……影响全球经济未来发展走势的因素有很多，但本书重点关注人口结构和全球化对金融和实体经济长期趋势的影响。现有研究对此的分析一般是聚焦于国家层面，尤其是老龄化带来的劳动力减少和沉重的养老负担。但该书作者认为，聚焦国家层面可能无法让我们看到问题的全貌，从而找不到有效应对之法。

在该书中，作者认为，过去三十年的低通胀乃至通缩，主要源于世界人口红利（比如中国和东欧等加入世界贸易组织，在世界劳动力市场上释放了大量劳动力）和全球化红利。但是，人口老龄化和逆全球化的叠加，将会逆转之前的趋势，带来一系列的改变，包括通胀和利率的高企，高负债经济体面临的困境，不平等的缩小，民粹主义，债务融资等。

这是一本趋势类的书，与现在大部分书不同的是，它从全球的角度看人口结构变化的影响，而不仅仅限于一国。其实，现在的很多问题的解决都需要跨国的合作。对关心未来世界经济走势和未 来投资机会的读者而言，这是一本非常值得关注的书。

《人口大逆转》目录

1. 导论

2. 中国：历史性劳动力流动的终结

3. 人口大逆转及其对未来增长的影响

4. 依赖、痴呆和护理危机的来临

5. 通胀卷土重来

6. 大逆转时期的利率

7. 不平等与民粹主义的兴起

8. 菲利普斯曲线

9. 为什么没有出现在日本？

10.如何抵挡世界的老龄化？

11.我们能避免债务陷阱吗？

12.从债权融资转向股权融资？

13.未来的政策问题

14.逆流而上

后记：新冠后不完美的未来

《读懂未来中国经济》目录

引言
第一部分 解读 “十四五”规划和2035年远景目标
第一章 迈进新发展阶段
第二章 确立新发展目标经济发展是基础和关键
第三章 贯彻新发展理念
第四章 构建新发展格局
第二部分 变化的国内国际发展环境
第五章 世界经济：长期停滞和全球化逆流
第六章 人口转折点与发展阶段变化
第七章 不进则退：发展的关键与关口
第三部分 应对增长挑战，抓住发展机遇
第八章 如何提高潜在增长率
第九章 如何实现潜在增长率
第十章 善用均衡与不均衡的辩证法

第十一章 用好用足改革这个关键一招
第四部分 创新经济政策和社会政策
第十二章 决策的人民中心和发展导向
第十三章 以社会政策支撑生产率提高
第十四章 培育和扩大中等收入群体
第十五章 积极应对人口老龄化