集中投资：巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略

　　1929年的“大崩溃”促使凯恩斯由宏观经济投机家向基础投资者转变，但这一过程似乎在早些时候就已经开始了。和之前A.D.信托投资有限公司的合伙人福克一起，凯恩斯在1923年又建立了一家投资载体，叫作P.R.金融公司。尽管凯恩斯只负责管理其中三分之一的资本，但是P.R.金融公司持有的许多头寸都和之前的A.D.信托投资有限公司一样，而且在1928年也遭遇了相似的命运，被彻底摧毁。但是在破产清算前，P.R.金融公司挣扎着熬到了20世纪30年代中期。P.R.金融公司在20年代初期主要投机于商品市场和货币市场，后于30年代初期转向投机于股票市场。在这一点上，它与凯恩斯持有的投资组合相比并无特殊之处。真正让P.R.金融公司变得有趣的是，它存续了足够长的时间来呈现凯恩斯崭新的投资策略。在持有的商品市场头寸表现萎靡不振的同时，P.R.金融公司持有了一些美国公用事业公司的股票。这些股票带来了股息分红，而且没有20世纪20年代末期的商品合约那样崩盘。直到1936年破产清算前，P.R.金融公司持有的商品合约亏损不断扩大，然而在股票市场头寸的支撑下，整个证券组合的净值于1929年开始触底回升，那个时候，股票头寸已经占据了投资组合的绝大部分。到了破产清算时，持有的资产价格已经回升到面值附近——就是投资者最开始为股票支付的价钱——因此P.R.金融公司的投资者们差不多收回了投资成本，这在当时那个年代实属难得。沃斯克对此评论说：“P.R.金融公司诞生之初，看上去像一个激进的套保基金，最终看上去却像一个保守的、倾向股息分红的共同基金。”
　　凯恩斯开始怀疑自己无法利用他所拥有的关于经济周期的“超群知识”来进行投资获利。当他回顾自己作为宏观经济投机客，利用自己的信贷周期投资理论进行投机的业绩表现时，凯恩斯指出，“我们没有证明在交易周期的不同阶段，借助市场整体的系统运动买卖股票可以在总体上进行盈利。”到了1930年，可以清楚地看到凯恩斯转变了其投资哲学。当时，P.R.金融公司的其他董事打算在最低价清空持有的股票头寸，凯恩斯坚持说，“如果现在退出，我们这个错误的想法将成为现实，等到我们重返市场时，一切都将太晚。市场一旦复苏，我们必将被远远甩在身后。我们继续持有这些股票的话，即使市场没有回暖，那也没什么，我们不会蒙受更多损失。”
　　到了1934年8月，凯恩斯已经完全改变了自己的投资方法。凯恩斯在1934年8月15日写给斯科特的一封信，充分显示了他的价值投资观念，其内容得到了巴菲特的赞同和支持。在信中，凯恩斯写道，“随着时间的流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投到你认为自己有所了解，并且对其管理信心十足的企业中。”他将自己之后在管理国王学院财产方面所取得的成绩，归功于新的投资决定——找到那些相对于内在价值被低估的股票，集中资金买进，耐心持有数年。尽管1934年的时候，凯恩斯和斯科特有过通信联系——大约在1934年格雷厄姆的《证券分析》出版的时候——也不排除他读过格雷厄姆和多德著作的可能，但是凯恩斯似乎是在没有和格雷厄姆进行联系，且没有读过《证券分析》的情况下，自主转向了内在价值投资道路。1925年，凯恩斯在论文中引用了1924年出版的一本书，E.L.史密斯（E.L.Smith）的《普通股的长期投资》，书中倡导人们买进美国企业的股票，以分享“工业增长的剩余索取权”。凯恩斯认为英国的一些公司同样能“提供高于债券的溢价回报和收入，提供真实价值的投资机会。”
　　……

　　艾伦·卡尔普·波尼洛（AllenCarpe Benello），特许金融分析师（CFA），白河投资有限合伙公司的创始人和一般合伙人。
　　
　　迈克尔·范·比玛（Michaelvan Biema），范·比玛价值有限合伙公司的创始人和主管，曾任哥伦比亚商学院的教师。迈克尔还作为合作者出版了（从格雷厄姆到巴菲特的价值投资》。
　　
　　托比亚斯.E.卡莱尔（Tobias E.Carlisle），卡波海滩资产管理公司的创始人和管理合伙人，兼任首席投资官。他还著有《反直觉投资》和《量化价值》。
　　
　　肖凤娟，中央财经大学金融学院副教授，经济学博士。译著有《量价分析：量价分析创始人威科夫的盘口解读方法》《利弗莫尔的股票交易方法：量价分析创始人威科夫du家专访股票作手利弗莫尔》。

    投资大师菲利普·费雪说过：“人的精力总是有限的，过于分散化迫使投资人买入很多并没有充分了解的公司股票。不要只顾持有很多股票，只有z好的股票才值得买。”集中投资，与分散投资相反，指选择少数几种在长期产生高于平均收益的股票，将大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中求胜。这种常常被忽略的投资策略，被沃伦·巴菲特、查理·芒格、伯克希尔·哈撒韦公司长期副手卢·辛普森等投资家所采用，并产生了规模庞大的投资回报。
    本书介绍了z杰出的集中投资者各自独特的经历、技术和思想，这一策略给他们带来了巨大的财富和成就。除了巴菲特、芒格等广为人知的投资大师，本书还揭秘了几位很少出现在媒体与公众视野中的价值投资大腕，揭示了他们鲜为人知的思维方式、决策过程、选股智慧，带你领悟集中投资策略的精髓，实现资产安全复利增值。
    ◎ 卢·辛普森，为巴菲特管理政府雇员保险公司长达40余年，曾被巴菲特指定为伯克希尔接班人。巴菲特称他为“入选投资名人之堂当之无愧的人物”；
    ◎ 克里斯蒂安·西姆，被《巴伦周刊》称为挪威的巴菲特，在过去25年遵循两个重要原则，使西姆工业集团年均增长率25.6%；
    ◎ 乔·罗森菲尔德，在他负责格林奈尔学院捐款基金的31年里，基金从1100万美元增长到达到惊人的10亿美元；
    …… 
    追随投资精英的成功之道，获取集中投资的股市秘籍。把握财富机遇，从打开这本书开始。 

序：找到瞄准的靶心
导言：集中投资——知者甚少的投资策略

第1章 卢·辛普森：战胜市场的自律投资者
巴菲特眼中的投资大师，集中投资典范

第2章 约翰·梅纳德·凯恩斯：投资哲学家
声名显赫的经济学家，鲜为人知的集中投资者

第3章 凯利、香农和索普：量化投资者
物理学家和数学家的量化集中投资

第4章 沃伦·巴菲特：遵循凯利公式的“股神”
价值投资者的集中投资组合

第5章 查理·芒格：集中投资之神
寻找质量高于价格的股票，毫不妥协

第6章 克里斯蒂安·西姆：实业投资家
永久资本、长期投资与长远眼光

第7章 格林奈尔学院：捐款基金传奇
罗森菲尔德、戈登和威尔逊的集中投资

第8章 格伦·格林伯格：偶像破坏者
充分研究一家公司，才有自信反驳巴菲特

第9章 结语：集中投资者的共同性格
罕见的“理性战胜传统”