高收益债券：市场交易指南

　　第1章高收益债券市场的发展历程

　　法足额偿还的风险。

　　“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”，用列夫·托尔斯泰的这句名言来描述投资级以及投机级借款人之间的区别也是恰如其分。投资级借款人就像幸福的家庭，它们可以很容易地在资本市场中获得优惠利率。比方说，苹果公司（信用级别为Aa1/AA+级）在2013年以2.4%的10年期年利率筹集了55亿美元，这一利率与美国政府得到的利率差不多。投资级债券发行人的违约风险几乎可以忽略不计，因此，其借款利率非常接近，而且更多受到收益率曲线（或是不同到期时间的政府债券的利率，这也是所有债务的利率基准）的影响。尽管投资级公司股票的前景迥异，但其债务通常与公司成长的风险并无关系。从这个角度来讲，“幸福的家庭”的确都是相似的。

　　而那些以高利率筹资的高收益债券借款人更像是不幸的家庭，各有各的原因。高收益债券的发行人覆盖面非常广，它包括国家、城市及公司，如哥斯达黎加、底特律、Sprint公司。每个高收益债券的发行人都会面临独特的机遇及挑战。它们与投资级公司不同，由于其负债水平非常高，增长前景更为重要。当穆迪公司及标准普尔公司将其评级调至更低（如Caa1/CCC+级）时，其违约及亏损风险也大幅增加。高收益债券发行人一般只会被归为一类信用等级——投资以下级。但高收益债券的发行人不同于投资级公司，它们承担了更多特殊的风险，这与股票很相似，因此其必须为其承担的债务支付更高的利息。用托尔斯泰的话就是——在债券市场中，高收益债券的发行人就是那不幸的家庭，他们的不幸各有各的原因。

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　　拉杰·巴格利亚是瓦瑟斯坦机遇债券基金（Wasserstein Debt Opportunities，一家信贷对冲基金）的总裁兼投资总监。巴格利亚先生还曾担任阿波罗投资管理公司的合伙人及投资委员会委员，他还是高盛公司所属领域集团的一名投资人。

　　《高收益债券——市场交易指南》是一本高息债市场投资的入门书，也是目前介绍全球高息债产品的*新著作。本书首先介绍了高息债的发展历程，然后从卖方与买方两方面介绍了高息债市场的主要参与者。在发掘高息债投资机会时，掌握与高息债有关的重要财务概念及经济术语是非常重要的，本书对这些基础知识进行了概括，并专辟一章，介绍了与高息债相关的法律问题。高收益债券与杠杆贷款是高息债的两种主要形式，本书对它们之间的区别进行了区分，并比较了各类高息债的历史业绩。最后，本书介绍了高息债公募基金（封闭式基金、交易所交易基金及企业发展公司）及私募基金（夹层基金，信用对冲基金及不良债务基金）。

　　本书面向金融市场的广大读者，无论是高息债的投资者，还是高息债市场的从业人士，抑或是管理资产组合的基金经理，本书都应该是他们的案头必备之书。

第1章高收益债券市场的发展历程1

1.1什么是高收益债券？2

1.2信用评级的重要性4

1.3高收益债券的起源6

1.4杠杆收购的产生8

1.5垃圾债券10

1.6市场的发展壮大12

1.7高收益债券市场现状15

1.8本章小结16

第2章发行高收益债券17

2.1高息债的发行方18

2.2资本结构的考量22

2.3高收益债券与杠杆贷款之间的选择23

2.4按行业划分的高息债的发行方25

2.5发行高收益债券的目的27

2.6投资银行的角色29

2.7高息债的融资程序31

2.8本章小结33

第3章购买高息债35

3.1谁能购买高收益债券？36

3.2谁能购买杠杆贷款？38

3.3高收益债券的买方38

3.4投资权限影响波动性40

3.5贷款抵押债券（CLOs）41

3.6场外市场的影响44

3.7高收益债券流动性信息的跟踪46

3.8总收益互换与保证金融资48

3.9本章小结51

第4章与高收益债券有关的金融概念53

4.1与高收益债券有关的重要经济学概念54

4.2高收益债券的赎回保护条款55

4.3固定利率债券与浮动利率债券57

4.4债券收益率、无风险利率与利差59

4.5更高级的收益率及利差概念62

4.6一般发行人指标追踪64

4.7本章小结66

第5章债务结构69

5.1债务偿付次序与从属关系70

5.2经营性公司与持股公司73

5.3杠杆贷款结构75

5.4高收益债券结构79

5.5实物支付债券82

5.6适用高收益贴现债券（AHYDO）83

5.7本章小结83

第6章贷款合同及法律方面的考量85

6.1贷款合同及债务合约86

6.2高收益债券文件的路线图87

6.3肯定性条款与否定性条款90

6.4触发性条款与维持性条款92

6.5什么是低门槛贷款？93

6.6更高级的贷款合同条款95

6.7神圣权利与破产法100

6.8近期的法律法规101

6.9本章小结104

第7章高收益资产的业绩表现105

7.1总收益、波动性与夏普比率106

7.2可比资产类别的业绩表现107

7.3年度业绩变量108

7.4高收益债券与杠杆贷款的价格波动110

7.5债券评级与收益率111

7.6贝塔值与相关性分析112

7.7利率风险115

7.8违约与回收117

7.9本章小结118

第8章市场机会评估121

8.1市场信息来源122

8.2如何评估高收益债券的信用利差124

8.3将信用利差的历史数据考虑进来127

8.4跟踪发行者的基本面数据128

8.5到期墙131

8.6过度冒险行为的监控132

8.7高息债的供给与需求133

8.8本章小结135

第9章1940年投资公司法与高息债投资基金137

9.11940年投资公司法138

9.2高息债共同基金139

9.3高息债ETF基金142

9.4封闭式高息债基金146

9.5比较封闭式基金与开放式基金的收益率148

9.6企业发展公司149

9.7本章小结152

第10章夹层债务、不良债务与信用对冲基金153

10.1私募投资基金154

10.2夹层债务基金156

10.3不良债务基金158

10.4信用对冲基金159

10.5本章小结161

术语表163