证券错误交易处理机制研究

伍坚，教授，法学博士。现任华东政法大学经济法学院副院长，华东政法大学虞伟庆金融法律研究院执行院长；华东政法大学“企业法律实务方向”法律硕士指导小组组长。兼任中国商法学研究会理事；中国证券法学研究会理事；中国银行法学研究会理事；上海市法学会金融法研究会理事；上海市法学会破产法研究会理事。主持教育部2017年度人文社科规划项目“证券错误交易处理机制研究”、全国股转公司2019年度委托课题“新三板终止挂牌中投资者保护机制研究”，参研课题十余项，近年来在CSSCI来源期刊发表论文多篇。

证券错误交易是指证券交易的主要条款（如价格、数量、标的乃至交易方向等）存在错误的交易。作为证券交易异常情况的一种，大额巨量的错误交易抑制了证券市场资源配置功能的发挥，极易引发证券市场的剧烈波动，也常常导致交易当事人以及其他投资者的利益受到损害。

与证券错误交易的巨大危害形成对比的是，我国证券法关于证券错误交易只有零星规定，我国无论是《证券法》还是交易所的业务规则，仅有零星条文涉及错误交易处理，未能根据实践需要提供全面、系统的制度回应。针对我国证券错误交易处理机制的严重不足，本书采取比较研究、实证分析和规范分析等研究方法，对证券错误交易的自助止损机制、交易限制机制、信息披露机制、效力否定机制、民事责任机制等议题所涉及的诸多问题进行了进一步分析，并试图在回答这些问题的过程中形成应对证券错误交易的应然的制度设计，以期为我国构建立足于实践需求的高效、合理的错误交易处理机制作出智识上的贡献。

序……………………………………………………1  

第一章证券错误交易的基本问题………………………………1 

第一节证券错误交易的界定………………………………… 1 

一、证券错误交易的定义……………………………………1    

二、证券错误交易与证券异常交易…………………………9 

第二节引发证券错误交易的主要原因…………………………10 

一、不可抗力和意外事件通常不会引发错误交易………………11 

二、技术故障………………………………………………………13 

三、人为差错………………………………………………………15 

第三节证券错误交易的危害…………………………………16 

一、抑制资源优化配置……………………………………………16 

二、引发市场剧烈波动……………………………………………17 

三、损害市场参与者利益…………………………………………18 

第二章证券错误交易的自助止损机制……………………………25 

第一节错误申报撤销制度…………………………………………25 

一、错误申报撤销制度概述………………………………………25 

二、申报撤销制度的法理基础……………………………………28 

三、错误申报及其撤销是否构成操纵市场？……………………31 

四、错误申报撤销制度的完善……………………………………37 

第二节对冲交易机制………………………………………………44 

一、境内外证券市场对对冲交易的不同态度……………………44 

二、证券内幕交易定性之检讨……………………………………48 

三、期货内幕交易定性之检讨……………………………………69 

第三章证券错误交易的信息披露机制……………………………78 

第一节证券信息披露的一般原理…………………………………78 

一、证券信息披露制度的历史发展………………………………78 

二、证券信息披露制度的价值取向………………………………81 

第二节错误交易时的信息披露……………………………………82 

一、信息披露的主体之惑…………………………………………83 

二、证券交易所应当及时披露错误交易信息？…………………84 

第四章证券错误交易后的交易限制机制…………………………91 

第一节针对交易主体的限制——连接限制………………………91 

第二节针对交易内容的限制——涨跌停板………………………96 

一、涨跌停板在境外的运用和争议………………………………96 

二、我国的涨跌停板制度及其改进………………………………98 

第三节针对交易客体的限制——交易暂停……………………101 

一、境外交易所的停牌规定……………………………………102 

二、停牌制度有效性的理论争议………………………………104 

三、我国的停牌制度……………………………………………107 

第四节针对交易市场的限制——临时停市……………………109 

一、境外证券市场的停市规则及其实践………………………109 

二、我国的停市规定及其运用……………………………111 

第五节针对多重因素的限制——熔断机制……………………116 

一、境外市场的熔断机制………………………………………116 

二、熔断机制在我国证券市场的适用性分析…………………127 

第五章证券错误交易的效力否定机制…………………………135 

第一节错误交易效力否定机制的实践考察……………………136 

一、境外证券交易所的典型案例………………………………136 

二、我国证券交易所的典型案例………………………………138 

第二节错误交易效力否定机制的法理基础……………………140 

一、错误交易效力否定机制的价值基础………………………140 

二、错误交易效力否定机制的法源基础………………………146 

第三节境外错误交易效力否定机制的主要内容………………148 

一、纳斯达克交易所对撤销交易的规定………………………148 

二、伦敦证券交易所对撤销交易的规定………………………154 

三、新加坡证券交易所对撤销交易的规定……………………156 

四、东京证券交易所对取消交易的规定………………………160 

五、澳大利亚证券交易所对取消交易的规定…………………162 

六、境外制度的简短比较………………………………………167 

第四节我国错误交易效力否定机制的具体构造………………169 

一、暂缓交收与取消交易的关系………………………………170 

二、取消交易机制的具体构建…………………………………171 

第六章证券错误交易的民事责任机制…………………………174 

第一节投资者的民事责任………………………………………177 

一、交易有效时的责任承担……………………………………177 

二、交易无效时的责任承担……………………………………179 

第二节证券公司的民事责任……………………………………182 

一、证券公司对其员工人为过错的赔偿责任…………………182 

二、证券公司对其交易系统技术故障的民事责任……………183 

第三节证券交易所的民事责任…………………………………185 

一、证券交易所对其交易系统技术故障的民事责任…………185 

二、交易所在处理错误交易时的责任…………………………191 

三、交易所责任的域外经典案例………………………………202 

四、我国制度的应然路径………………………………………208 

后记………………………………………………………………211