聪明的投资者也会犯的错误

　　第一部分理解和控制人类的行为
　　对于投资成功来说非常重要错误1
　　你是否对自己的技能过于自信？
　　人们会夸大他们自己的才能。他们对于自己的预期感到乐观，并对于他们的猜测过于自信，包括选择哪个经理。
　　——理查德·泰勒
　　乔纳森·波顿在他的《投资巨人》一书中，邀请了他的读者，并向他们提出关于自己的以下几个问题：
　　我在与人相处方面是否高于平均水平？
　　我是一个高于平均水平的司机吗？波顿注意到如果你像普通人，那么你很有可能会对这两个问题都做肯定的答复。事实上，研究表明，大约90％的人对这类问题都给出了肯定的答复。显然，不可能有90％的人在与人相处的问题上高于平均水平，或者90％的人是高于平均水平的司机。
　　同时，根据定义，只有一半的人能够在与人相处的方面高于平均水平，也只有一半的人能够成为高于平均水平的司机。而大部分的人都相信他们自己高于平均水平。对自己的能力的过度自信在某些方面是一种健康的态度，它让我们对自己感觉良好，营造了一种积极的态度来面对生活。不幸的是，对于我们的投资技能的过于自信却会带来投资损失。
　　下面我们将解释这一效应。一个对于投资者期望回报的调查表明，他们坚信他们的投资组合能够跑赢市场（表1-1）。市场投资回报率的预测与投资者回报率的预测
　　年月市场投资者组合1998年6月134％152％2000年2月152％167％2001年9月63％79％
　　另一个很好的例子是1998年2月蒙哥马利资产管理公司的一份调查，它显示了74％被采访的投资者始终期望他们的投资高于市场回报。平均水平的投资者跑赢市场显然是不可能的，因为投资者的全集就是市场。根据定义，平均水平的投资者应该获得的是市场的回报率减去他们的付出和努力，而这个逻辑是不可能被跨越的。
　　在一篇纽约时报的文章中理查德？泰勒教授和罗伯特·J·席勒教授指出，个人投资者和机构投资者坚信，他们比别人有更多更好的信息，使他们能够通过选择股票获利。这种理解解释了为什么个人投资者相信他们能够：选择的股票能够跑赢市场；很好的把握市场，使他们能够在上升的时候进入和下降的时候退出。/
　　识别出少数积极型投资管理基金能够超越他们各自的基准。即使人们相信他们跑赢市场是很难的，却仍然自信地认为自己会成功。这就是经济学家彼得？伯恩斯坦所指出的：“积极型投资管理是非常难的，因为这里有很多知识渊博的投资者和信息，而他们变化得如此迅速，市场是很难被超越的。聪明的人在尝试做着同样的事情，没有人说它很容易。但是可能吗？是的。”微弱的可能性让希望存活，过度自信让投资者相信他们会是少数的成功者之一。
　　请记住，要从市场的错误中获利，你必须获得市场上没有的消息（但是，请记住，如果是内幕消息，是不能用于合法交易的），或者你必须对信息的解读优于市场上投资者的集体智慧。显然，并不是每一个人都能在这方面超越平均水平。要超越市场，你就必须高于平均水平，因为你付出了努力就产生了费用。
　　让我们再看几个投资者过于自信的例子。布拉德？巴伯和特里？奥汀做了一系列关于投资者行为和业绩的研究，以下是他们主要的发现：个人投资者的投资回报低于相应的基准回报率。
　　女性投资者在股票选择方面并不优于男性，女性产生更高的净回报率通常来自于较低的换手率（较低的交易成本）。同样，已婚男士的表现优于单身男性。很显然的解释是：单身男性没有获益于配偶的明智忠告来减轻他们的过度自信。这似乎是人类行为的一个共同点。一般来说，男性对他们没有的技能充满信心，而女性在这方面显然更明智些。
　　交易最频繁的个人投资者通常（大概因为自信心的错误定位）产生最低的净回报率。过度自信让投资者认为别人的决定都是心境、感觉、直觉和情绪的结果。当然，他们看待自己的决定总是来自于客观和理性的判断，过度自信同样也让投资者仅仅寻求那些能够证明自己观点的证据，而忽略那些反面的证据。已故的约翰？李修——著名资深债券播报员和《利肖报告》的创办人，如此说道：预报员，显然是有倾向性的，并且在记录即时经济事件上是不可信赖的。换言之，他们倾向于揭示那些支持他们的预测结果的证据，而忽略或者在分析时摒弃那些反对信息。并且，即使实际数据反驳了他们的观点，他们无疑会揭示一些统计方面或者某些情有可原的状况来巧妙地吻合他们的观点。细看门萨（一个高智商俱乐部）投资俱乐部提供的一份有趣的关于过度自信调查研究的结果。如果投资者确实应当对他们的技能充满自信，那么逻辑上很容易让人相信，他们必然属于这个俱乐部。然而2001年6月的《精明理财》上显示在过去的15年里，门萨投资俱乐部的年回报率仅为25％，比标准普尔500指数的年回报率落后了近13％。沃伦？史密斯，一位有35年经验的投资者，报告了他从初始投资的5300美元增长到9300美元。而一个同样的初始投入，如果换作是标准普尔500指数，那么应该收到的回报是300000美元。一位投资者形容他的策略，是买得低，卖得更低。门萨的成员过度自信地认为，他们的超高智商会转化为超高的投资回报。
　　华尔街日报的专栏作者乔纳森？克莱门茨有以下的观察结论：“超越市场？这是一个荒唐的想法。很少有投资者能成功地跑赢市场，但希望总是战胜经验，成千上万的投资者仍不断地尝试。”过度自信解释了希望战胜经验，投资者甚至曾意识到这个任务很难完成，但是他们仍然认为完成的可能性是很大的。作者和独立的金融财经新闻工作者詹姆斯·斯迈尔豪特提出：“心理学家很久以来就记载了人类倾向于高估自己成功的能力和预期。对于那些投资股票的人们来讲尤其如此，他们因此倾向于过度交易。”
　　认识到我们预测未来的能力有限是重要且明智的成功投资策略。清楚地认识到过度自信的倾向，你就可以避免尝试跑赢市场带来的错误。梅尔？斯特曼，一位圣克拉拉大学的金融学教授，提出了关于避免过分自信的以下几点建议：“做一份记录，写下每次你对市场走高或者走低的判断，几年后，你会意识到你的观点一文不值。一旦你意识到这一点，在市场这片海洋上泛舟会变得容易的多。”
　　错误2你是否预计现在的趋势会无限期的
　　复制到未来？
　　我们发现人们倾向于购买那些近期表现较好的产品。但是，事实上研究表明，他们总是因为在糟糕的时机下的买入和卖出耗费了自己的资金。
　　——斯科特？库利
　　晨星公司，《圣路易斯邮报》分析师，1999年2月11日
　　随着我们年龄的增长，我们逐渐倾向于保留长期记忆技能，而放弃我们的短期记忆技能。不幸的是，投资者在投资中并不因此而获益。这似乎是一个简单的人性弱点，以至于人们深受近因效应的影响，倾向于把更多的注意力集中到近期的效应，而忽略了长期的历史走势。这导致了过分自信（我们之前讨论过的一个错误），并且把不太可能的事件误认为是完全不可能的事件（我们将会在后面讨论这一个错误）。
　　举例来说，从1990年到2002年，标准普尔500指数的投资回报率高出摩根士丹利资本国际指数每年85个百分点（即97对12）。如果把所有的钱投资在美国是安全的，你又何必进行国际化的投资呢？这使得很多投资者放弃了境外股票。然而2003~2009年，摩根士丹利资本国际的指数投资回报率比标准普尔500指数每年高出37个百分点（104对67）。
　　这个现象更多近期的例子，如投资者进入大宗商品市场和2003~2007年的惊人回报之后的新型市场（尤其是中国）投资。2008年后，投资者逃离的速度就像他们进来时那么快。
　　也许，展现近因效应的危害最好的例子是来自以下的研究：晨星公司跟踪记录了最冷门的基金类别从1987~2000年的走势，受关注的程度是依据流入和流出（赎回）该基金的资金量。最冷门的基金是指那些获得资金量流入最少或者资金量流出量最多的基金。事实是，三类最冷门的基金在75％的时间里超越了平均水平的基金类别的；更有趣的是，在90％的时间里，它们超越了最热门的基金类别。
　　金融调研公司观察了晨星公司的48类投资产品，在最好和最差的四个季度内的资金流向，金融调研公司发现，投资者总是追寻一个固定模式，那就是买高卖低，这并不是一个投资成功的诀窍。在追逐了几个季度的高回报后，平均910亿美元的新进资金净额流入基金，意味着投资者在高位买入。另外一方面，在表现最差的季度里，资金的流入下滑至仅有65亿美元，这说明投资者错过了投资产品打折时的买入时机。
　　同样，观察2009年和2010年的大半年时间的大牛市里，投资者把资金退出了美国股票基金。
　　追逐业绩的成本
　　共同基金的回报率是用时间加权收益率来计算的，即假定期初的一笔投资在期末衡量它的市值的增减，也就是我们所说的投资回报率。然而，投资者的资金加权收益率受进入和退出的时机所影响，这就是我们所说的投资者的回报率。并且如你所见，资金加权收益率和时间加权收益率有很大的不同。
　　晨星公司分析师观察了公共基金和它们的投资者的业绩，发现所有17个基金类别中，投资者的回报率低于基金本身的回报率。例如，高市值的增长型基金10年期每年的资金加权收益率比时间加权收益率低34个百分点；对于中等市值成长型和小市值的成长型基金，回报率分别低25个百分点和30个百分点；即使价值型投资者表现欠佳，他们的回报率也不会如此之低。高市值价值型投资者的年回报率比他们所投资的基金的年回报率低04个百分点；同样小市值价值型投资者的年回报率比他们所投资的基金的年回报率低2个百分点。
　　我们也同样在伯格金融市场中心的一份研究中找到了同样的证据，样本数据中包含了1996~2000年的5年间，200只资金流入量最大的基金。对比这些基金1996~2005年这10年的时间加权收益率和投资者的资金加权收益率发现，这200只共同基金的时间加权收益率是每年89％，然而，投资者获得的实际的资金加权收益率每年仅有24％，这里存在一个65％年收益率的差距。研究同时表明，200只基金中仅有2只基金的时间加权收益率超过了资金加权收益率，而没有任何一只基金的资金加权回报率比时间加权回报率高05个百分点。更让人惊讶的是，在76只基金中，累计的差额从-50％~-95％。
　　即使是指数基金的投资者也受到近因效应的影响。我们从晨星公司一份关于2005年之前10年的研究中找到证据，免佣指数基金的时间加权收益率是89％，比投资者投资这些基金的资金加权回报率71％高出了18个百分点。
　　小结
　　受近因效应的影响，也就是尝试购买昨天的回报率。你必须时刻谨记你只能购买明天的回报率。要避免这个问题的方法就是，不要去理会那些来自华尔街的媒体、财经报刊以及专家的怂恿，让你相信“这次真的不同了”。在追随任何潮流之前，查阅一下长期的历史走势和这个结论的逻辑，并注意避免过度自信。那些追随潮流的人通常在不远的将来就会发现被遗弃了。
　　错误3你是否在事后认为事件的可预测性
　　比事前更高了？
　　有一句古话说，到了星期一早上我们每个人都是伟大的四分卫（事后诸葛亮）。事后来看，正确的做法和制胜的策略总是非常明显，然而就像是人类的一个缺陷一样，我们要么是不能，要么就是不愿意，去回忆那些事件发生之前我们的立场是什么。在事情发生后，我们总是倾向于夸大自己在事前预测这些事件的能力。事后偏差的存在使得我们会认为，即使是“专家们”未能预见到的事情是再明显不过了，几乎就是必然的。每一天我们都能听到解释市场动向的“事后”分析，听起来就像是这些事件完全就在预料之中一样。为了展示事后偏差导致的结果，请参考下面的内容。
　　从1990年至2010年的21年间，标准普尔500指数比日本大盘股指数的年收益率高出了10个百分点（85对-15）。虽然很多投资者会认为这是非常容易预测到的，我们来看看真实的情况是怎样的。
　　1989年，日本的资产价格正在快速的上涨，日经指数已经达到了40000点，在过去10年间上涨了几乎近500%，并且似乎还没有见顶。土地价值也上升到了很高，日本皇宫的地价甚至超过了整个加利福尼亚州所有房地产的总价值。由少数政府官员来决定资本应该如何分配，日本的“管理资本主义”模式让整个世界眼红，其他国家都争着效仿。日本还拥有巨大的预算和贸易盈余。另一方面，美国拥有着庞大的财政赤字，经济增长缓慢，市场似乎在1990年又将下跌。索尼公司的联合创始人盛田昭夫表示：美国不再制造产品了，美国享受的乐趣是如何将钱从一处移到另一处，并从中获利。美国绝对不缺乏技术，但的确缺乏创造力将新技术商业化，我认为这是美国最大的一个问题所在。而另一方面，这正是日本的强项，美国无疑面临着渐渐地衰落。当然，事情的发展与大多数专家当时的预测完全不同。直到2011年初，日经指数的跌幅仍为75%。
　　小结
　　事后偏差非常危险，它使得投资者只记得自己的成功，而不记得他们的失败。它还使得投资者认为，投资结果比真实情况的可预测性高很多。迈尔？斯塔特曼这样说道：“事后偏差不仅使得大家相信未来是早就预先决定了的，而任何人只要有半个大脑就能预见到。”
　　事后偏差带来了过度自信，并让投资的真实状况显得不那么危险。避免犯这个错误的方法就是记得，股票市场的收益率是不可预测的。而对付不可预测性最好的解决办法就是，使用指数和被动资产类别基金来建立全球性分散化的投资组合，并反映你独有的风险承受的能力、意愿和承担风险的需要。最后，请听取专栏作家杰森？茨威格的建议：“任何时候当有分析师讲得头头是道的时候，请记住，假如他们肯将自己过往的预测结果（包括那些大挫折）透露给你的话，那可真是连猪都会飞了。”
　　……

　　拉里·斯韦德鲁（LarrySwedroe）是“唯一指南”系列和其他一些成功投资指南的畅销书作者。他为哥伦比亚广播公司（CBS）的MoneyWatch.com撰写名为“聪明投资”的博客，并经常在金融讨论会上发言。他也是白金汉财务服务公司（包括白金汉资产管理以及巴姆顾问服务联盟）的委托人和研究部主管。此外，他还曾任职于谨慎房屋贷款公司（PrudentialHomeMortgage），花旗公司（Citicorp），以及哥伦比亚广播公司（CBS）的行政级职务。
　　RC·巴拉邦是一名前记者，现为媒体专家任职于白金汉财务服务公司，包括有白金汉资产管理和巴姆顾问服务联盟。
　　

　　《聪明的投资者也会犯的错误》作者斯韦德鲁和巴拉邦向读者提供了77个由人们的行为直接或间接导致的投资错误。书中主要讲述了在投资过程中，首先要了解市场是如何运作的，投资者如何合理的配置资产，以及如何选择合适的投资工具，进而还必须了解我们人类本身的某些倾向和行为是如何影响人们的投资决策的，从而帮助大家成为成功的投资者，更好地在金融市场上执行富含智慧的投资计划。

序言（1）
前言（1）
第一部分理解和控制人类的行为对于投资成功来说非常重要
错误1  你是否对自己的技能过于自信？
错误2  你是否预计现在的趋势会无限期的复制到未来？
错误3  你是否在事后认为事件的可预测性比事前更高了？
错误4  你是否从小样本中得到推论并相信你的直觉？
错误5  你是否让你的自我意识主导了投资决策的过程？
错误6  你是否允许你自己受从众心理所影响？
错误7  你是否混淆了技能和运气？
错误8  你是否因为感觉到控制权的丧失而放弃被动型投资？
错误9  你是否不愿意承认投资错误？
错误1  0你是否关注“专家”？
错误11  你是否被已经支付的成本影响你继续持有一种证券的决定？
错误12  你是否受限于“常胜不败”的谬论？
错误13  你是否把熟悉混淆为安全？
错误14  你相信你是在玩赌场的钱吗？
错误15  你是否让你的友谊影响你选择投资顾问？

第二部分  无知不是福
错误16  你是否能看见闪亮的苹果里的毒药？
错误17  你是否把信息误以为是知识？
错误18  你是否相信财富蕴于星级评定当中？
错误19  你是否依赖误导性的信息？
错误20  选择共同基金时你是否只考虑交易费用？
错误21  你是否没有考虑到一种投资策略的成本？
错误22  你是否把大公司与高回报投资混淆了？
错误23  你是否明白支付的价格如何影响回报？
错误24  你是否认为在投资中人多力量大？
错误25  你是否认为积极型投资经理人会保护你不受熊市影响？
错误26  你是否没有把你的基金与合适的基准进行对比？
错误27  你是否专注于税前收益？
错误28  当你在做购买决定时，是否依靠基金的描述性名称？
错误29  你是否认为在无效率市场中积极管理才是胜利者的游戏？
错误30  你是否能明白市场有效性的残酷性？
错误31  你是否认为对冲基金经理人会有更好的表现？
错误32  你是否陷入了货币幻觉？
错误33  你是否认为人口特征是决定因素？
错误34  你在挑选财务咨询公司时是否遵循了审慎原则？

第三部分  在制定投资策略时所犯的错误
错误35  你是否明白主动管理的算术？
错误36  是否明白熊市是“必要之恶”？
错误37  是否将很有可能当作必然，将不太可能当作绝不？
错误38  是否承担了不必要的风险？
错误39  是否混淆于“事先的策略”和“事后的结果”？
错误40  你是否认为只有当投资期限较短的时候股票才具有风险？
错误41  是否在成功机会很渺茫的时候仍然期望成功呢？
错误42  是否明白尽早储蓄的重要性？
错误43  是否没能评估一项冒险行为的真实成本？
错误44  是否认为只有当投资期限足够长的时候分散化的策略才是正确的？
错误45  你是否认为“这次不一样了”？
错误46  是否没能对你的投资组合做好税收管理？
错误47  是否让税收主宰了你的决定？
错误48  是否将投机和投资混淆了？
错误49  你是否尝试在市场上选择时机交易？
错误50你是否依赖市场专家的预测？
错误51  你是否为了提高收益率而使用杠杆？
错误52  你是否明白只有一种办法能使你成为“买入并持有”型投资者？
错误53  你的投资顾问是否只顾赚取佣金？
错误54  你是否花了过多的时间去管理你的投资组合？
错误55  你是否有了法定继承人？
错误56  你是否毫无计划就开始了你的投资旅程？
错误57  你是否理解风险的本质？

第四部分  在构建投资组合时所犯的错误
错误58  你是否孤立地看待投资？
错误59  你是否在同一个篮子里放了太多的鸡蛋？
错误60  你是否低估了建立分散化投资组合所需要的股票数量？
错误61  你是否认为分散化是由所持有的证券的数量所决定的？
错误62  你是否认为集中持股型基金表现会更好？
错误63  你是否明白在金融危机时风险资产间的相关性会提高？
错误64  在构建投资组合时是否未考虑你的人力成本？
错误65  你是否相信投资世界是平的？
错误66  你是否误以为追踪指数就是投资于标准普尔5  00基金？
错误67  你是否将你的房子视作房地产投资的一部分？
错误68  你是否没看清高收益投资的风险？
错误69  你是否买那些别人推销给你的产品，而非你自己想要买的产品？
错误70  你是否在追逐你的IPO之梦？
错误71  你是否明白你可能太过保守了？
错误72  你是否过高的估计了你退休后每年可以套现的比率？
错误73  你是否将资产放置在了错误的投资账户？
错误74  你是否认为所有的被动管理型基金都是相同的？
错误75  你的信任是否缺乏验证？
错误76  你是否有替代方案？
错误77  你是否重复犯相同的错？
术语表