精彩书摘:
《资产证券化定价研究：基于精算原则和中国实践》：
RMBS由于其基础资产是个人住房，故在市场价格风险方面主要考虑利率风险，而基础资产风险方面主要考虑提前偿付风险、利率风险、违约风险、巨灾风险。
（一）提前偿付风险
提前偿付风险指的是借款人在规定的还款时间，偿还了超出原计划还款的额度。按照提前偿还的程度，其分为完全提前偿付和部分提前偿付。从风险角度考虑，由于提前偿付会使得证券到期的期限具有不确定性，期间的现金流变动也会造成投资者、发起人等相关机构收益率的波动，最终影响RMBS产品的收益率。上述这些就构成了提前偿付风险。而实际上借款人在某一时点影响其提前偿付的因素有很多。下面将简要分析影响提前偿付风险的因素。
1.再融资行为。再融资行为是决定提前偿付率的最为重要的因素，即由于借款人能以更低利率来获取新贷款时，借款人将进行机会选择。而市场抵押贷款利率与借款人的抵押贷款合同利率的差额将会影响借款人再融资的动机。因为对于理性借款人而言，当利率差额所带来的成本大于再融资成本时，借款人可能会做出再融资选择。
2.住房转手。住房转手也会导致提前偿付风险的发生。因为如果个人住房还款义务不由新的购房者承担，那么在住房转手时，最初的购房借款人需要进行完全提前偿付.即构成完全提前偿付风险。
3.违约风险。这里的违约风险属于影响提前偿付的一个特例。如果借款人发生违约，即中断偿还时，之前对借款人进行信用担保的机构则会对借款人的剩余贷款提前偿还，即发生了提前偿付。
4.货款历时和货款余额规模。根据我国目前的情况来看，购房借款人在初期往往都是支付能力不足，转手意愿也不强，故提前偿付率较低。但随着债龄的增加，购房借款人的财务状况可能逐渐好转，使得提前偿付率也相应增大。在最后的一段时间里，由于借款人的剩余贷款已经不多，若发生提前偿付也无法为借款人带来明显的利益，因此最后提前偿付风险会逐渐趋于稳定。同时，在还款阶段的中期，借款人的贷款余额规模仍然很大时，未来利率下跌会导致借款人更倾向于再融资，因此，提前偿付风险也就越大。
（二）利率风险
利率风险是指由于市场利率变动的不确定性，会增加发行机构、投资者遭受损失的可能性，进而使其收益出现不确定性。究其原因，利率变动主要是从以下几方面对投资者或发行人产生影响。
1.当市场利率下降时，对投资者而言，会使得证券产品的再投资收益率下降；对发行人而言，根据提前偿付风险因素的分析，利率下降导致借款人提前偿付的概率增大，使本息收入再投资的收益率下降。
2.当市场利率上升时，证券产品的价格会下降，进而影响投资者的获利情况。
3.当市场利率变动时，会使得证券产品预期偿还现金流金额发生变动，从而影响投资者的预期收益。
（三）违约风险
与提前偿付不同，违约是一个复式卖权。当贷款违约时，借款人按照贷款合约的剩余价值将房产卖给贷款人（金融机构）。当抵押品住房的市场价格低于抵押贷款的未偿付余额时，该复式卖权是实值期权，执行价格为抵押贷款的未偿付余额，理性的借款人会在此时选择执行该期权，即违约。
违约风险指的是借款人违反合同约定，擅自改变贷款本息偿付现金流，给贷款机构带来的不确定性，一般意义上的违约风险为借款人违反合同约定，拖欠甚至终止向贷款机构偿付贷款本息，使贷款机构遭受损失的可能性。而影响违约风险的因素有：
1.贷款账龄。一般而言，借款人在还款的最初4～5年，违约的可能性较大。此后随着贷款的不断偿还，贷款的未偿付余额逐渐下降，借款人所拥有的抵押房产的权益越来越大，其违约概率相应下降。
……
作者简介：
李冠雄，内蒙古人，中央财经大学精算学硕士，中央财经大学金融学博士。现任中国高科集团股份有限公司副总裁。目前主要从事教育产业投融资的实践与研究工作。
内容简介：
资产证券化经过40多年的发展，已成为美国固定收益市场重要的一个板块，无论在市场规模、产品类型、制度安排、定价机制以及投资者结构等方面都处于世界地位。在我国当前经济深化改革的背景下，使经济运行在合理区间、降低系统性风险特别需要债券市场提供更多的支持和服务。资产证券化作为创新的债券市场工具，将缺乏流动性但具有未来现金流的资产转换成流通的证券，迎合了银行经营模式的转变，满足了机构投资者对风险低、流动性高的资产的需求。而资产证券化证券可销售性的基础是定价技术，其中重要的方面是资产池成本的核算以及定量模型的构建。随着我国政策的不断放开，交易机制的不断完善，以及定价方法的不断改进，越来越多的投资者会参与到资产证券化产品的交易中来。完善的定价体系必然可以为未来资产证券化业务在我国的迅速发展提供坚实的基础。
资产证券化定价模型构建的特殊性在于其有着特殊的风险特征，即提前偿付风险和违约风险（Lou，2007），因此，资产证券化产品被视为附带各种期权的债务融资工具。目前，资产证券化定价的研究都集中于相对估值下的期权定价方法中，大量的文献研究是发展或重构提前偿付和违约模型。因为相对估值法下的定价机制都是风险中性概率下的测度，即假设市场的完整性和资产价格的可复制性，所以当前研究基于利率的模型构建较多，但基于真实测度下现金流的模型构建则较少。
目录：
第一章 导论
第一节 研究背景和意义
第二节 研究内容、方法与结构安排
第三节 本书的创新与不足
第二章 文献综述
第一节 前言
第二节 资产证券化定价研究现状
第三节 文献分析与评论
第三章 资产证券化定价与精算原则
第一节 资产证券化定价方法的总结
第二节 资产证券化资产池的特征
第三节 精算方法的回顾
第四节 多状态马尔可夫模型
第四章 资产证券化产品精算定价的一般框架
第一节 证券化资产池现金流及状态假设
第二节 证券化资产池现金流精算估计
第五章 RMBS的精算定价模型及实证检验
第一节 RMBS资产池现金流精算定价模型
第二节 RMBS精算定价模型参数估计
第三节 基于邮元2014-1RMBS的实证检验
第六章 Auto-ABS的精算定价模型及实证检验
第一节 Auto-ABS资产池现金流精算定价模型
第二节 Auto-ABS精算定价模型参数估计
第三节 基于唯盈2015-1Auto-ABS的实证检验
第七章 寿险精算定价方法对其他类资产证券化的适用性研究
第一节 其他类资产证券化产品分析
第二节 未来应用
第八章 总结与展望
第一节 主要结论和政策建议
第二节 进一步研究
参考文献
附录
后记
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