新三板市场规范发展研究

　　王汀汀

　　经济学博士，中央财经大学金融学院副教授，硕士生导师。1999年毕业于中国人民大学财政金融学院投资系，获经济学学士学位；2004毕业于北京大学光华管理学院金融系，获经济学博士学位。从2004年起在中央财经大学金融学院从事教学科研工作，研究和教学领域包括金融市场、公司金融和风险管理。主要著作和译著有《二元结构下的流通权价值》《银行风险分析与管理：评估公司治理和金融风险的框架》《鸡尾酒经济学》《懒人赚大钱》等。在《中国社会科学》《管理世界》《金融研究》等国内学术刊物上发表论文多篇。

　　杜惠芬

　　经济学博士，中央财经大学金融学院教授，硕士生导师。研究方向为公司理财和资本市场运行。主编高等教育本科教材——《投资经济学》《投资学》《金融风险管理》，参编教育部“十五”国家级规划教材——《公司理财》；翻译出版《美国中级财务管理》《增长的质量》；出版专著三部，并在《投资研究》《财贸经济》《生产力研究》等国内核心期刊和《经济日报》上发表文章多篇。

　　常远

　　北京人。毕业于对外经济贸易大学。曾任西部证券股份有限公司投资银行部高级经理；中国民族证券有限责任公司投资银行部业务董事；广州证券股份有限公司投资银行部副总经理、做市商业务负责人。现就职于天弘创新资产管理有限公司，任业务总监。对企业改制上市、并购重组及一级股权投后管理等问题有着深入研究。

　　新三板市场顺应时代的需求而产生，是中国多层次资本市场建设的重要组成部分。新三板市场的建立和发展是立足中国市场经济特点，借鉴西方资本市场经验，经历了艰难探索，走上了快速成长之路。新三板市场在我国资本市场体系中的地位日益重要，如何进一步完善我国场外市场的层次结构建设和制度建设，对于推进新三板市场的良性健康发展，以及对我国多层次资本市场体系的建设具有非常重要的意义。

　　经过数年的超高速发展，新三板市场目前已经进入稳步增长的阶段，在现阶段，新三板市场需要着力解决发展中的“质量”问题，更好地发挥资本市场服务实体经济的作用。新三板发展过程中，出现了一些问题并积累至今，例如：新三板市场的功能与定位、监管改革、发行与交易制度改革、投资者维权等。近两年，黑天鹅事件频发，有私募不符合整改要求遭强制摘牌，有拟IPO公司上市计划生变，有明星企业业绩变脸，亦有董事长离职跑路等，此类“黑天鹅”事件导致众多投资者的利益受到不同程度的损害。

　　本书在梳理新三板市场发展历史，总结其成就与经验的同时，着力分析该市场目前存在的问题，结合市场数据与市场参与者行为，深挖问题出现的原因，并结合国际同类市场发展经验，尝试对这些问题提出对策建议。

第一章新三板市场的发展历程/

第一节我国新三板市场的设立/

一、新三板产生的背景/

二、新三板的发展历程/

第二节我国新三板市场的定位与作用/

一、新三板的市场定位/

二、新三板市场的特点/

三、企业在新三板挂牌的意义/

四、新三板对完善多层次资本市场的意义/

第三节新三板的制度建设回顾/

一、新三板监管制度建设/

二、新三板市场相关制度建设/

第二章新三板市场发展现状/

第一节挂牌数量持续增长，行业、地域全面覆盖/

一、新三板市场公司挂牌概况/

二、挂牌企业实现行业全面覆盖/

三、挂牌企业区域分布体现出地方经济活力/

第二节股权融资助力企业发展/

一、新三板股票定向增发概况/

二、定向增发行业分布与挂牌分布一致/

三、定增融资北京、广东、江苏居前/

第三节 市场流动性不足，板块区间差异显著/

一、新三板股票交易概述/

二、市场流动性存在结构性差异/

三、多样化交易制度的优势尚未体现/

第四节并购重组助力跨市场产业整合/

第五节新三板市场运行中存在的问题/

第三章新三板市场交易制度分析/

第一节新三板市场交易方式/

一、成立之初的协议转让交易制度/

二、引入做市商交易制度与后期发展 /

三、竞价交易制度的引入/

第二节新三板市场流动性困境/

一、流动性对资本市场的重要性/

二、新三板市场流动性困境/

三、流动性困境产生的原因/

第三节场外市场交易制度的国际经验/

一、美国纳斯达克市场交易制度/

二、英国AIM市场交易制度/

三、中国台湾兴柜市场交易制度/

四、德国新市场的失败/

五、场外市场交易制度的国际经验/

第四节新三板交易制度的完善/

一、完善做市交易制度，降低交易风险/

二、加快集合竞价交易制度推出后的制度优化步伐/

三、加强集合竞价、大宗交易制度与协议转让交易制度

的衔接性/

四、促进竞价交易制度推出后的作用发挥/

五、加强交易制度与其他规则制度间的配合/

第四章新三板市场中介机构管理制度/

第一节新三板中介机构准入的相关规定/

一、主办券商的准入/

二、证券投资咨询公司的准入/

三、做市商的准入/

四、律师事务所的准入/

五、会计师事务所的准入/

六、其他中介机构的准入/

第二节中介机构业务管理/

一、主办券商的业务管理/

二、做市商的业务管理/

三、律师事务所的业务管理/

四、会计师事务所的业务管理/

五、独立财务顾问的业务管理/

六、中介机构的主要职责及工作流程/

第三节中介机构管理制度的国际经验/

一、做市商管理制度的国际经验/

二、中介机构信息披露制度的国际经验/

第四节新三板中介机构管理制度的改革与完善/

一、提升新三板市场中介机构执业总体质量/

二、破解中介机构执业管理中存在的问题/

三、发挥中介机构在做市商制度改革中的作用/

四、履行中介机构在保荐人制度中的职责/

五、建立中介机构相互制衡机制/

六、强化中介机构在信息披露制度中的义务/

第五章新三板市场监管体系改革/

第一节新三板市场监管概述/

一、新三板市场监管制度的建立和发展/

二、新三板市场监管的原则、基本思路及意义/

三、证券市场监管结构/

四、新三板市场的违规与处罚/

第二节新三板市场监管分析/

一、行政监管/

二、自律监管/

三、第三方监管/

四、新三板市场监管效率分析/

第三节场外市场监管的国际经验与启示/

一、美国的场外市场结构与监管/

二、英国的场外市场结构与监管/

三、中国台湾的场外市场结构与监管/

四、境外场外市场的比较/

第四节 新三板面临的监管挑战/

一、行政监管层面/

二、自律监管层面/

三、第三方监管层面/

第六章新三板展望：借鉴与思考/

第一节美国经验：多层次场外市场的协调发展/

一、美国OTC市场的发展与演进/

二、纳斯达克市场的发展与演进/

三、OTCBB和OTC Markets的发展与演进/

四、美国OTC市场的管理制度：以NASDAQ为例/

第二节关于新三板市场发展的几点思考/

一、关于新三板市场的定位与发展方向/

二、新三板需要在独立市场定位原则下实现制度重构/

第三节新三板展望：服务实体经济，助力新兴产业发展/

一、资本市场与新兴产业发展/

二、资本市场助推新兴产业发展——美国的证据/

三、我国资本市场助力产业结构调整/

四、新三板未来展望/

索引/